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申万宏源-金禾实业-002597-24年分红率大幅提升，产品提价叠加成本优化，25Q1业绩同比高增
日期：2025-04-21 14:28:49
作者：分析师（No.36838）
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“精选摘要：比仍未好转，双氧水/液氨/甲醛均价为674/2621/1125元/吨，环比24Q3分别变化-21%/+1%/+1%。定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台。根据公司年报，24年定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置顺利投产；年产8万吨。”
1.公司发布2024年年报，业绩符合预期。
4.预计24年公司归母净利润同比下滑的主要原因为：主流食品添加剂价格同比下行，基础化工板块虽有放量但价格同比承压；预计24Q4公司归母净利润环比下滑的主要原因是，基础化工板块环比承压，以及食品添加剂板块开工率下滑带来的成本的提升。
5.公司拟向全体股东每10股派发现金人民币8.30元（含税），公司年度现金分红及回购总额为4.93亿元，占归母净利润的比例为88.58%。
6.公司发布1Q25年业绩预告，产品提价与降本增效助力，25Q1业绩同比高增，业绩略超预期。
8.主要系食品添加剂产品价格同比提升，同时，公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，有效提升生产效率并压降成本，提升了公司产品毛利率水平。
10.协同减产提价持续奏效，行业由份额驱动转向盈利驱动。
12.根据海关数据显示，24Q4国内三氯蔗糖出口量同比增长3%至4997吨，安赛蜜出口量同比增长18%至5265吨，海外需求持续复苏，但受行业竞争加剧影响，24年公司两大主要品种三氯蔗糖与安赛蜜国内均价分别为14.90和3.70万元/吨，分别同比下滑11%和23%，据百川盈孚数据，24上半年三氯蔗糖和安赛蜜价格已跌至行业成本线以来头部企业数次减产提价，主流甜味剂价格持续回暖，24Q4三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚均价分别为22.89/3.77/10.06/7.96万元/吨，环比提升9.67/0.24/0.30/0.25万元/吨。
14.25年3月10日，国内三氯蔗糖主流企业金禾实业、科宏生物、山东康宝、新琪安皆封盘不报价，我们认为经历产能扩张后，当前行业仍处周期底部，厂商协同减产提价体现行业由份额驱动转向盈利驱动，三氯蔗糖涨价持续性值得期待，且安赛蜜亦有望复刻提价之路。
15.公司当前拥有三氯蔗糖年产能1.3万吨，安赛蜜1.4万吨，麦芽酚1万吨，涨价弹性或为公司后续业绩带来修复。
16.基础化工方面，根据百川盈孚数据，24Q4公司基础化工品价格环比仍未好转，双氧水/液氨/甲醛均价为674/2621/1125元/吨，环比24Q3分别变化-21%/+1%/+1%。
17.定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台。
根据公司年报，24年定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置顺利投产；年产8万吨电子级双氧水完成建设；年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件；金禾绿碳小规模工业化生产装置工程进度已达45%，主要产品包括50吨/年佳乐麝香、183吨/年原醇、50吨/年乙酸原酯、50吨/年丁酸原酯、50吨/年开司米酮。
19.此外，公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、日化香料等产品生产的研究工作，完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作。
20.滁州市来安县生态环境分局于2024年4月15日的首次公示了公司1万吨/年生物绿色制造健康产业项目环评，包括年产9800吨阿洛酮糖、年产5吨圆柚酮、年产5吨檀香油、年产5吨罗汉果甜苷、年产5吨香紫苏醇、年产50吨红没药醇、年产5吨瓦伦西亚烯、年产10吨金合欢醇（反反式）、年产15吨柚皮苷、年产100吨新橙皮苷的生产能力。
21.投资分析意见：公司为三氯蔗糖和安赛蜜全球主要生产企业，随着规模扩大以及工艺的优化，成本进一步降低，投建生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间。
22.考虑到甜味剂景气不断提振，我们上调公司2025-26年归母净利润预测为12.13、14.76亿元（前值为10.07、12.58亿元），并新增2027年归母净利润预测为17.03亿元，对应的EPS为2.13、2.59、2.99元/股，当前股价对应的PE为11X、9X、8X，维持“买入”评级。
23.风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新项目建设不及预期。
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